瑞鵠模具申請上市：客戶集中度與關聯交易是關注要點

瑞鵠模具近日發布首次公開發行股票招股說明書（申報稿），擬公開發行不超過4590萬股A股股份，募集資金將主要用於擴大產能、焊裝自動化產線建設及研發中心建設。

根據申報稿，公司近年來營收加速增長，2018年已達8.71億，同比增長32.12%，增速較上年同期翻倍。與此同時，公司淨利潤也持續增長。

然而進一步研究發現，客戶集中度和關聯交易占比較高，前五大客戶營收占比，在2018年有較為明顯的改善，但這種改善在一定程度上是由於交易對手股權結構變化所導致。

部分募投業務毛利率下滑拖累公司利潤增速

瑞鵠模具主營業務為汽車衝壓模具、檢具及焊裝自動化生產線的開發、設計、製造和銷售，主要產品包括衝壓模具（覆蓋件模具、高強板模具）、檢具和焊裝自動化生產線。公司生產銷售實行「以銷定產、以產定購」的模式，呈現定製特徵。根據申報稿，公司主要產品及收入情況如下：

2016年以來，公司模具及檢具和焊裝自動化生產線業務收入均呈持續增長趨勢，至2018年兩者收入分別達到5.87億和2.78億，同比分別增長24.21%和52.30%。其中，焊裝自動化生產線業務體量雖不及模檢具業務，但其收入增速是後者的2倍有餘。

隨着主營業務收入的增長，公司淨利潤逐年走高。然而，利潤增速逐年下滑。

從申報稿信息分析，公司利潤增速下滑主要是由綜合毛利率下降導致的，2018年公司綜合毛利率約23.23%，較2016及2017年分別下降3.27和4.62個百分點。進一步來看，公司綜合毛利率下滑則主要是由焊裝自動化生產線業務引起的。自2016至2018年，公司模檢具業務毛利率相對平穩，但焊裝自動化生產線業務毛利率三年分別約26.28%、23.43%和18.15%，逐年走低。

根據申報稿，其業務毛利率下滑的原因一是成本構成中外購的機器人、電氣動原件等部件占比提高，以致業務採購成本上升；另外，對新開發客戶技術標準、體系的掌握與積累也增加了公司的採購和製造成本。隨着焊裝自動化生產線在公司營收中的占比不斷增加，公司淨利潤增速承壓。

值得注意的是，公司IPO募投項目之一為「基於機器人系統集成的車身焊裝自動化生產線建設」，該項目是基於公司現有車身焊裝自動化生產線項目的新建升級。但是，結合公司當前的業務水平來看，該項目的投建是否會進一步拉低公司綜合毛利率？

此外，根據申報稿，公司募投的「中高檔乘用車大型精密覆蓋件模具升級擴產」項目為現有汽車衝壓模具的擴建升級。從產能利用率來看，公司汽車衝壓模具過去三年的產能利用率較高。

不過，從變動趨勢來看，汽車衝壓模具的產能利用率從2016年到2018年有較為明顯的下降趨勢。從125.37%下降到101.43%。

客戶集中度「被動」降低

公開資料顯示， 2017年之前，瑞鵠模具客戶集中度偏高。

2014至2017年公司前五大客戶銷售收入在營收中的占比分別約65.86%、75.06%、75.23%和69.89%，各年比例雖不盡相同，但整體處於較高水平。

不過，2018年公司客戶集中度有了較為明顯的下降，約46.05%。申報稿中披露的公司近年前五大客戶銷售額及營收占比情況如下：

2018年公司前五大客戶收入占比下降，具體來看主要是對第一大客戶奇瑞汽車銷售收入下降。2018年公司對奇瑞汽車的銷售額約1.51億，同比下降近3成，營收占比17.37%，同比減少15.17個百分點。

然而需指出的是，這次下降並非是公司主動調整客戶結構，而是由奇瑞汽車自身股權結構變動導致的。

申報稿顯示，「奇瑞汽車」這一交易對象實際上包括奇瑞汽車及其鄂爾多斯、大連分公司，奇瑞新能源，以及宜賓凱翼。其中，宜賓凱翼原為奇瑞汽車全資子公司，2017年12月奇瑞轉讓其51%股權，因此2018年宜賓凱翼不再屬於奇瑞汽車及其控制的公司，公司對其的銷售收入也就不再計入「奇瑞汽車」這個客戶中。

雖然公司表示與重要客戶保持長期穩固的合作關係有利於公司業務的持續穩定發展，然而，一旦雙方合作關係或客戶自身經營狀況發生不利變化，則可能對公司的經營業績產生負面影響。

目前國內車市下行，行業競爭激烈，整車企業自身的經營壓力與日俱增。作為產業鏈上一環的瑞鵠模具，其盈利能力需持續關注。

關聯交易金額占比較大

瑞鵠模具由瑞鵠汽車模具有限公司整體變更設立而來，2014年12月之前系蕪湖奇瑞科技子公司（奇瑞科技持股75%）。根據申報稿，公司目前股權結構如下：

值得注意的是，上圖中奇瑞科技的股東為奇瑞控股（51%）和奇瑞汽車（49%），也就是說，公司與第一大客戶「奇瑞汽車」的銷售構成關聯交易。此外，由公司持股45%的聯營公司成飛瑞鵠，則位列公司2016至2018年前五大供應商之首位。公司的經營中，關聯方業務往來占比較大。報告期內公司關聯銷售與關聯採購情況如下：

公司關聯銷售對象主要為奇瑞汽車及其關聯方，公司表示與其之間的交易是基於正常生產經營需要而產生，且交易金額及營收占比在報告期內逐年下降，也未超過50%的風險線。

然而，與前五大客戶2018年的營收占比下降一樣，2018年公司與奇瑞汽車關聯銷售金額的下降，同樣包括了因奇瑞汽車自身股權結構變動而減少的部分。（GCH）

本文作者：麵包財經

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