PE不到8倍還手握14億美金，這樣的陌陌你約嗎？

來源：讀懂財經

陌陌，可能是中概股中投資人分歧最大的公司之一。

過去兩年，陌陌的股價每年都出現過大幅波動。2018年陌陌股價最低跌至21美元，最高超過50美元。到2019年，陌陌股價也曾經從21美元漲到38美元。

原因也不難理解，陌陌實在太賺錢了。過去兩年，陌陌的淨利率始終高於20%，甚至還有四個季度的淨利率超過25%。這種賺錢能力，僅遜色於茅台、騰訊等投資人公認的「印鈔機」。

更重要的是，陌生人社交的存在，讓陌陌找到了一批與直播業務相匹配的自有用戶，並建立了牢固的護城河。但與此同時，陌陌也在經常會面臨來自監管的壓力。

伴隨着美股市場的調整，陌陌的估值又一次來到了低谷。

截至目前，陌陌的市值僅為46.69億美元。要知道，2019年在非美國通用會計準則下，歸屬於陌陌的淨利潤高達6.45億美元。換句話說，陌陌當下的市盈率只有不到8倍。

考慮到賬上趴着14億美元的淨現金，陌陌的價值被低估，應該是一個不難做出的判斷。

但投資人需要思考的另一個問題是，隨着用戶規模見頂，極大限制了陌陌未來的想象空間，其市值還能回到原來的高度嗎？

/ 01 /

陌陌被低估

不久前，陌陌發布了2019年Q4財報。財報顯示，陌陌淨營收為6.73億美元，同比增長22%；在非美國通用會計準則下，歸屬於陌陌的淨利潤為1.8億美元，同比增長41%。

縱觀整個2019年，儘管增長率略有波動，但陌陌的收入規模始終在穩步上升。

從收入結構看，陌陌收入增長主要來自直播和增值業務。2019年，陌陌直播業務貢獻收入4.86億美元，同比增長14%；增值服務收入為1.71億美元，同比增長65%。

隨着收入規模的增長，陌陌的盈利能力也在持續走高。過去兩年，除2019年Q1外，陌陌在非美國通用會計準則下的淨利潤增速均保持在20%以上。

2019年全年，在非美國通用會計準則下，歸屬於陌陌的淨利潤為6.45億美元。

按目前46.69億美元的市值計算，當下陌陌的市盈率只有不到8倍。

從目前看，陌陌受到疫情的影響有限。根據陌陌發布的Q1指引，預計收入同比降低在7.3%至4.6%之間，沒有出現兩位數下跌。考慮到探探商業化發力，陌陌在未來一段時間內仍然可以維持可觀的增長。

從資產結構看，截至2019年12月31日，陌陌持有的現金及現金等價物、定期存款為21.43億美元，減去7億美元的可轉債，陌陌賬上的淨現金規模大約在14億美元。

賺錢能力越來越強，賬上躺着大量現金，陌陌分紅的力度也不手軟。

伴隨年報發布，陌陌還宣布一項0.76美元/ADS的現金分紅計劃，總額約1.61億美元，相當於2019年淨利潤25%。

某種程度上說，即使拋開增長不說，陌陌已經算得上是一頭長期穩定的現金奶牛。

/ 02 /

為什麼說陌陌是家好公司？

當然，很多人可能會說，財務數據並不等於業務邏輯。事實上，即使看商業模式，陌陌的生意也並不算差。

首先，秀場直播本身的商業模式，具有典型的互聯網屬性，賺錢能力極強。這一點也直接反映在陌陌的淨利率上。

2018-2019年，陌陌的淨利率始終高於20%，四個季度的淨利率水平更是超過25%。

25%的淨利率，是什麼概念？這麼說吧，陌陌的盈利能力遠高於絕大部分上市公司，僅遜色於茅台、騰訊等投資人公認的「印鈔機」。

而與純粹的直播平台不同，陌陌的直播業務建立其陌生人社交的基礎上。

一方面，陌生人社交本身擁有先天流量，可以源源不斷地輸送用戶。另一方面，基於社區原有的社交屬性，用戶和主播間營造出一種很牢固的用戶關係。

具體來說，陌生人社交為陌陌找到了一批與直播業務匹配的自有用戶。這也成為陌陌直播區別於其他直播的重要支撐。

用唐岩的話說，陌陌用戶的核心訴求都是找人互動。而純直播平台和短視頻的用戶訴求仍然是內容消費，兩者有很大不同。

用戶需求的差異，最終反映到產品上。在運營策略上，陌陌主打主播長尾化。從用戶行為上看，附近主播頁面是陌陌點擊率最高的頁面。

所以說，當投資人在談論陌陌的直播業務，本質上是在問，陌陌在陌生人社交的基本盤。而陌陌在陌生人社交的護城河也比較簡單，那就是唐岩。

在陌生人社交場景下，由於缺乏信任感，用戶間的互動主要依賴荷爾蒙來維繫。基於荷爾蒙的生意，需要對這事有很深的理解，而唐岩可能是中國最懂荷爾蒙生意的人之一。

另一方面，陌陌本身充足的現金儲備，也使其能夠有足夠的能力，通過併購去維持陌陌在陌生人社交領域的領先地位，收購探探就是最好的證明。

2018年2月，陌陌對外公布以股票和現金形式收購探探100%股權，收購對價包括265萬股的ADS及約6億美元現金。

回過頭看，收購探探的意義，除了調節用戶性別的比例，更重要的價值在於，把住了陌陌在陌生人社交領域的優勢地位。

無論從哪個角度看，生意好、人靠譜的陌陌，都算得上是一家好公司。

/ 03 /

陌陌看穩不看增

當然，陌陌股價從今年年初最高的40美元跌到現在22美元，也不是沒有原因的。

陌生人社交鑄就了陌陌的護城河。但特殊的產品調性，也給陌陌的用戶擴展加了蓋子。從目前看，陌陌用戶規模增長已經基本到頂。

2018年，陌陌的月活用戶數量仍然保持穩定增長。從2018年Q1的1.03億，增長到2018年Q4的1.13億，增長10%左右。進入2019年，四個季度以來，陌陌的月活用戶幾乎沒有增長。

眾所周知，月活用戶是互聯網公司的基礎，任何變現手段都是圍繞用戶展開的。對陌陌來說，用戶數量到頂，意味着支撐其收入增長的一個重要引擎已經熄滅。

從目前看，存量用戶挖掘成為陌陌營收增長的重要動力。得益於產品創新和運營的努力，四季度用戶留存率出現好轉，陌陌APP的用戶每日使用時長達到兩年內新高，付費用戶數達到930萬，單季度淨增加40萬。

而收購的探探，其貢獻的收入仍然只占到極低的比例。直到目前，探探還沒走出此前下架的影響。2019年Q4，探探付費用戶數為450萬，環比持平。隨着探探商業化進程加速，能否拉動陌陌這艘大船，未來還要打一個問號。

而隨着直播業務增速放緩，陌陌缺乏下一個的大規模變現場景。這也極大限制了投資人對陌陌未來的想象空間。要知道，在二級市場，投資人的「意淫」，往往是公司市值的重要組成部分。

想象空間這事，對一家上市公司有多重要？你看看，B站、拼多多和百度、微博的境況區別就知道了。

這一次，公認靠譜的唐岩，還能把重新陌陌拉回高增長的軌道嗎？